WEI · MSTR
Le double risque de Strategy : la position de WEI est de vendre
Le jugement de WEI : vendre Strategy. Être haussier sur le Bitcoin ne justifie pas de prendre deux niveaux de risque.
MicroStrategy s’appelle désormais Strategy, sous le symbole boursier MSTR. À l’origine éditeur de logiciels d’entreprise, le groupe a ensuite investi des sommes importantes dans le Bitcoin. La position de cet article est claire : vendre MSTR. Les actionnaires subissent non seulement les variations du Bitcoin, mais aussi les risques de financement de l’entreprise, d’endettement, de paiements sur actions préférentielles et de dilution. Superposer ces deux niveaux de risque ne se résout pas en disant « je suis haussier sur le Bitcoin à long terme ».
Comment en est-elle arrivée là ?
2020 : les premiers achats de Bitcoin. L’entreprise en a fait son principal actif de réserve, puis a émis des actions et emprunté pour en acheter davantage. [1]
2022 : conserver sa position malgré la chute. Le Bitcoin a fortement baissé cette année-là, mais l’entreprise a continué d’en acheter et a terminé l’exercice avec 132 500 bitcoins. Elle en a aussi vendu une petite partie : il n’est donc pas exact de dire qu’elle n’en a jamais vendu. [1]
2026 : davantage de bitcoins, et des paiements à organiser. Au 25 octobre, elle détenait environ 850 000 bitcoins. Cette année, elle a vendu quelque 432 millions de dollars américains de Bitcoin pour financer une partie des dividendes et racheter des actions préférentielles. Les dividendes de ces actions ont priorité sur ceux des actions ordinaires. [2][3]
Cette histoire montre une volonté constante de détenir du Bitcoin à long terme, mais aussi d’adapter ses pratiques à ses besoins de trésorerie.
Votre propre dieu, pas celui de Strategy
Votre foi va au Bitcoin, pas à Strategy.
Si vous achetez parce que vous croyez à l’avenir du Bitcoin, demandez-vous pourquoi vous finissez par acheter l’action d’une entreprise. La dette, les dividendes, les montages de financement et les décisions de la direction qui s’ajoutent ne peuvent pas être écartés au motif qu’« elle aussi croit au Bitcoin ».
Le Bitcoin relève de votre jugement ; Strategy gère son entreprise. Le moment où elle lève des fonds, les titres qu’elle émet et ses ventes éventuelles de bitcoins répondent d’abord aux besoins financiers de la société. Ces choix ne coïncident pas nécessairement avec votre prix d’achat, votre horizon de détention ou votre objectif de rendement. Son engagement envers le Bitcoin ne constitue pas une promesse de vous faire gagner de l’argent.
Une vision haussière du Bitcoin peut donc justifier d’étudier MSTR, mais elle ne remplace pas les raisons d’acheter MSTR. Il faut répondre séparément à cette question : à ce cours, qu’obtenez-vous en échange du risque d’entreprise supplémentaire ? Si la seule réponse est « je lui fais confiance », vous achetez aussi votre confiance dans l’entreprise, au-delà des perspectives du Bitcoin.
Ne confiez pas votre jugement au slogan d’une société. Évaluez vous-même le Bitcoin et faites un calcul distinct pour l’action Strategy. Votre propre dieu n’est pas celui de Strategy.
Premier risque : la baisse du Bitcoin pèse sur la valeur des avoirs
Strategy possède une quantité importante de bitcoins : les variations de leur prix affectent donc la valeur de ses avoirs. Acheter MSTR ne permet pas d’échapper à la volatilité du Bitcoin. Même si vous croyez à sa valeur dans plusieurs années, vous pouvez d’abord traverser une baisse profonde et prolongée.
Deuxième risque : la société a ses factures et les actionnaires en paient le prix
La société ne peut pas simplement attendre une hausse du Bitcoin. La dette, les intérêts et les paiements sur actions préférentielles nécessitent tous une organisation financière. Les sources citées dans le projet font état d’une réserve en dollars et de ventes antérieures de bitcoins destinées à financer des paiements ; certaines obligations permettent aussi aux investisseurs d’en exiger le rachat en 2027. Un coussin existe, mais les contraintes de financement ne peuvent pas être ignorées. [2][3][4]
Émettre de nouvelles actions permet de lever de l’argent, mais peut diluer la participation des actionnaires existants. Vendre des bitcoins peut régler des factures, mais ces bitcoins ne restent alors plus dans la société. Obtenir des fonds et poursuivre son activité n’équivaut pas à procurer un rendement attrayant aux actionnaires ordinaires. [5]
Ces deux risques peuvent s’amplifier mutuellement : si le Bitcoin baisse tandis que le financement devient plus difficile, la société peut avoir moins de choix pour assurer ses paiements. Les décisions prises pour obtenir des liquidités peuvent à leur tour augmenter le coût supporté par les actionnaires ordinaires. C’est un scénario à surveiller, et non l’affirmation que la société connaît déjà une rupture de financement.
L’année à venir : l’entreprise peut continuer, tout en justifiant une vente de l’action
Je reste plutôt d’avis que Strategy détiendra encore beaucoup de bitcoins au cours de l’année à venir et lèvera des fonds, conservera des liquidités ou vendra une partie de ses bitcoins selon ses besoins. Cela ne change toutefois pas le jugement de cet article sur l’action : vendre. Le maintien de l’engagement de l’entreprise envers le Bitcoin n’oblige pas ses actionnaires à supporter cette structure de financement.
Vendre MSTR n’exige ni de conclure d’abord à un effondrement du Bitcoin, ni d’attendre que l’entreprise rencontre des difficultés. Si le Bitcoin se redresse et si le financement reste fluide, MSTR peut bien sûr rebondir, et les vendeurs peuvent manquer cette hausse. WEI choisit néanmoins de vendre, car nous ne voulons pas supporter les besoins de financement d’une entreprise et le risque de dilution des actionnaires simplement pour exprimer une opinion haussière sur le Bitcoin.
La position de WEI : vendre Strategy. Votre foi va au Bitcoin, pas à Strategy ; votre conviction sur le Bitcoin ne doit pas devenir un prétexte pour défendre le double risque de MSTR.
La position plus offensive : vendre Strategy à découvert
WEI estime en outre que les investisseurs offensifs qui comprennent la vente à découvert et peuvent supporter les pertes correspondantes devraient vendre Strategy à découvert. Vendre sa position met fin à l’exposition aux deux niveaux de risque ; vendre à découvert revient à parier activement sur leur répercussion dans le cours de l’action.
Cette thèse repose sur les deux mêmes considérations : si le Bitcoin continue de baisser tandis que les conditions de financement de l’entreprise se dégradent et que les paiements deviennent plus contraignants, l’action ordinaire MSTR pourrait subir une pression supplémentaire. Il s’agit du scénario qui fonde notre opinion favorable à la vente à découvert, pas d’une certitude que le cours doit baisser. Une vente et une vente à découvert ne présentent pas le même risque.
La vente à découvert nécessite d’emprunter des actions et peut entraîner des frais d’emprunt récurrents. Si le cours monte, des garanties supplémentaires peuvent être exigées ; des fonds insuffisants peuvent conduire à une liquidation forcée. Une hausse brutale et des rachats concentrés pour fermer des positions vendeuses peuvent également provoquer un « short squeeze ». Les pertes d’une vente directe à découvert sont théoriquement illimitées. Même si la direction finale a été correctement anticipée, un rebond et les coûts de détention peuvent imposer une sortie prématurée. [6][7]
La position de l’article est donc de vendre MSTR et, pour les investisseurs offensifs expérimentés en vente à découvert et capables d’en supporter les risques, WEI préconise aussi une position vendeuse. Ce jugement de marché implique ses propres coûts et des mouvements de prix défavorables ; une opinion baissière ne produit pas automatiquement un bénéfice.
Votre propre dieu n’est pas celui de Strategy. Gardez votre jugement indépendant sur le Bitcoin et débarrassez-vous de la confiance aveugle dans les actions de Strategy.